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业绩符合预期,超级电视和视频广告是亮点

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发表于 2014-3-26 22:34:56
    2013 年,公司实现营业收入23.61 亿元,同比增长102.28%;营业利润2.37 亿元,同比增长19.91%;归属母公司所有者净利润2.55 亿元,同比增长31.32%;基本每股收益0.32元。分配预案:每10 股派现0.33 元(含税)。: R( ^4 z% b# @! G1 d- n

  报告期内,公司的“平台+内容+终端+应用”的生态模式,协同效应明显,公司网站的流量、覆盖人数等各项关键指标继续大幅提升,日均UV、PV、VV分别达到2,600万、1.4亿和1.6亿。公司营业收入持续保持快速增长,但净利润增幅没有收入增幅明显,主要原因在于超级电视等终端销售业务增长迅猛,相应的硬件摊销成本上升较快,使得公司毛利率出现12.05个百分点的下滑。我们认为,终端销售将是公司未来业务的重要支撑,目前正处于低价销售抢占市场的阶段,在市场销售全面铺开之后,议价能力将得到相对提升,硬件摊销带来的成本上升问题也将得到缓解。

  超级电视将进入放量期。报告期内,公司智能终端总销量超过120万台,其中超级电视超过30万台,乐视盒子超过90万台,终端业务销售收入达6.87亿元,占总业务收入的29.12%,未来收入比重还将进一步上升,我们认为,终端销售业务特别是超级电视将是公司未来几年的一个主要看点。从2013年7月公司推出第一款超级电视至今,已经拥有Max70、X60、S50和S40四款机型,覆盖超高端、高端和主流市场。从销售后续情况来看,超级电视周均开机率和月均开机率都高达90%以上,用户粘性较大。我们认为,2014年将是公司TV产品的放量期,公司在产品供应链上将具备更多的议价能力,未来有望切入智能手机、智能家居等新市场。根据公司年报计划,2014年公司超级电视销量有望达到100万台。

  视频广告高速增长。报告期内,公司广告业务维持高速增长,实现营业收入8.39亿元,占比达到35.53%,同比增幅超过100%,主要是来自超级电视销售带来的植入广告增量。我们认为,公司在广告策略上已经化被动为主动,摆脱了以往通过购买影视版权来吸引流量,进而带动广告销售的模式,超级电视电视的销售已经给公司的广告业务带来极大的品牌效应。根据公司年报计划,依托终端销售的放量,2014年公司广告收入有望超过15亿元。4 W  |3 A/ g! Z9 a/ j3 S( _

  加大影视制作业务布局。影视内容业务方面,公司除加大版权投入,巩固原有版权优势之外,还加大了在制作方面的布局。2013年9月,公司公告拟以9亿元购买花儿影视100%的股权,其中以2.7亿元现金支付30%,;以29.57元的价格发行2,131万股,支付剩余的70%。截止目前,该方案已获证监会通过,预计将于2014年实行并表,届时将对公司业绩形成积极利好。

  盈利预测:我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.44元、0.69元、1.01元,根据3月22日股票价格43.28元测算,对应动态市盈率分别为97倍、63倍、43倍,维持公司增持评级。

  风险提示:超级电视销量不达预期;硬件摊销成本进一步上升;财务费用进一步增加。

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