营收的翻倍增长源自终端业务的爆发以及广告收益的持续发力。2013 年全年终端业务实现收入6.88 亿元，截至当前终端销售超过120 万台，其中电视过30 万台，盒子过90 万台；广告业务实现收入8.39 亿元，同比翻番，彰显了公司平台价值的迅速提升对广告主的吸引力。% w' I, f/ x( E! b% v
净利润的增速缓于收入归因于终端业务处于铺用户阶段尚未创造利润以及财务费用的压力。终端业务的营收与成本基本相当并未创造利润，主要原因在于公司目前在用高性价比策略推广用户阶段，短期利润并非最看重的部分，海量粘性用户带来的长期价值才是核心追求。与此同时，公司扩张终端业务及加强版权投入需要大量资金，从而通过贷款、发债券等方式带来了大量有息负债（截止2013 年底达到19 亿元），导致2013 年财务费用达到1.16 亿元，同比增加7400 余万，对利润造成了较大影响。 2014 年一季度的表现给全年带来一定指引。尽管公司并未预告Q1 的营收表现，但我们判断2014 年公司仍会基本延续2013 年营收高速增长、净利润增速相对平稳的态势，主要逻辑在于用户仍处于快速推广的状态下我们预计终端产品仍会延续高性价比策略，一定程度牺牲短期利润的情况下争取高用户量，为长远布局打下坚实基础。 我们仍然坚定看好公司“平台+内容+终端+应用”的全产业链业务体系，其快速成长根本上基于大视频作为传媒最大细分产业的巨大市场以及飞速变革带来的重新分割蛋糕的机会，而广阔的家庭用户也为视频之外的衍生业务开展创造想象空间。尽管不断有后进者汹汹而来，但是公司每一步都走在行业前面，彰显了管理层的精准眼光及执行力。 结合公司内生的快速增长及花儿影视的并表，我们预计公司2014-2016年的每股EPS 为0.50、0.81、1.16 元，对应当前股价PE 分别为87、53、37 倍，维持“推荐”评级。
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发表于 2014-3-28 21:49:24
发表于 2014-3-29 14:58:23
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