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“颠覆”战略的布局基本成型

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发表于 2014-4-19 22:49:32
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  智能终端和广告收入快速增长,2014 年有望继续发力

  2013 年,公司实现营业收入2361.24 百万元,同比增长102.28%;利润总额246.40 百万元,同比增长8.07%;基本每股收益为0.32 元,同比增长33.33%。2013 年公司凭借优质精品内容积极提升品牌知名度,使得平台流量显着提升。报告期末,公司网站的日均UV 约2600 万,峰值接近4500 万;日均PV1.4 亿,峰值1.9 亿;日均VV1.6 亿,峰值2.2 亿;根据comScore 发布的报告,2013 年12 月乐视网在日均覆盖人数这一核心指标上稳居行业第二位,仅次于优酷土豆集团。

  流量的稳步提升带动广告业务收入取得了大幅度增长。公司全年共实现广告收入838.96 百万元,同比增长100.06%,营收占比达35.5%。这两项业务对公司营收翻倍起到了至关重要的作用,特别是广告收入仍是公司业绩的主要驱动点。

  报告期内,公司智能终端业务营收近687.64 百万元,其中乐视机顶盒售出超过90 万个,乐视超级电视售出超过30 万台,终端业务营收同比增长达1699.74%。这显示公司终端销售业务的超速发展。

  根据公司未来发展规划,2014 年公司将坚持“平台+内容+终端+应用”生态体系协同效应最大化,继续以低价策略强力推进智能终端业务的增长,公司计划全年超级电视销量超过100 万台,乐视盒子超过100 万台,终端产品累计销量超过300 万台,收入突破30 亿元。公司还将继续深化内容版权优势,提升平台流量和用户粘性,加之智能终端用户数量提升带来的入口优势,预计公司将继续受到广告商的青睐,2014 年度广告收入有望超过15 亿元,增幅同比接近翻番。

  大力推广终端业务致成本上升,拖累毛利率下降和净利润增速放缓

  报告期内公司的毛利为692.56 百万元,毛利率为29.3%,相比2012 年下降了12%。公司毛利率降低的主要因素是,公司以低价策略大力推广智能终端业务占领市场,2013 年公司终端业务收入达687.64 百万元,而终端业务营业成本达688.26 百万元,显然,公司终端销售业务还未达到一定规模的量产规模,还处于盈亏平衡点的下面,该业务还尚未进入利润创造阶段,从而拖累公司整体毛利率下降。

  2013 年,公司实现营业利润236.71 百万元,同比增长19.91%。对应的期间费用合计为400.81 百万元;其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.24%、3.81%和4.93%,期间费用率合计为16.97%,低于上年同期(20.01%)3.04%;销售费用、管理费用和财务费用等分别同比增长45.61%、55.73%和175.32%。公司实现归属于母公司所有者的净利润255 百万元,同比增长31.32%;净利润232.38 百万元,同比增长22.33%,相较于2012年44.15%的增速大幅放缓;净利润率9.84%,较上一年(16.27%)下降了6.43%。

  由于公司电视机和机顶盒等终端业务的快速扩张,导致成本上升,增收未 增利,使得公司净利润增速放缓、净利润率出现下降。

  投资建议:

  公司业务战略目标,依然是内容版权和网络终端入口等资源的优先布局。 公司智能终端的低价格销售,未来主要目的是锁定TV端网络入口,志在 获得“智能电视网络”的广告价值。2014年如果公司智能电视机销售实 现百万台的销售,除了量产可能实现终端销售的盈利,而且更为重要的是, 公司获得了足够的TV端入口,公司广告价值将获得突破。因为电视屏覆 盖的是一个家庭,一家几个都在看,不排除有可能参考电视台的广告收费 模式。当公司的客户端覆盖程度到达百万台的时候,计算的观看群体就有 三、四百万人的覆盖量,就相当于一个中等的卫视的规模了。

  除了广告商合作量的提升,同时可能会造成公司广告的一个重新定价。公 司广告定价和别的网站比,目前定价和其它网站差不多,属于中等水平的。 但一个中等卫视的广告定价模式水平就比网络广告定价模式水平要高得 多了。

  预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长143.60%、46.04%和 47.41%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长63.76%、71.48% 和75.16%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.52元、0.90元和 1.57元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为73.69、42.97和 24.53 倍。

  整体上看,公司“颠覆”战略的布局基本成型,公司终端销售盈利平衡点 和广告价值或将都出现突破。所以,调升未来6个月对公司的投资评级为 “增持”。

  同时,公司未来势必继续加大在终端和内容这方面的投入,这将导致在收 入规模方面继续保持较快增长,但由于版权费用摊销和电视机成本占比增 长,势必导致公司业务收益率在一定期间出现下降的趋势。所以注意未来 公司版权成本摊销,以及电视机销售业务未能如期扩展的风险。

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发表于 2014-4-22 15:18:56
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